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泸州老窖:国窖、特曲高增长,经营持续向好

国窖、特曲高增长,提价利好毛利率提升

    2019H1国窖和特曲保持快速增长,高档酒类(国窖为主)实现销售收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率提升0.53%。高档白酒在销售收入中的占比达到53.82%,较Q1的占比51.45%进一步提升。 中档酒实现22.23亿元,同比增长35.14%,受益于特曲价格提升,中档酒毛利率提升5.03%。其中特曲保持快速增长势头,上半年同比增40%+,窖龄增长10%+。低档酒实现收入13.84亿元,同比微增0.68%,但毛利率提升明显,增6.58%。

    截至到6月底,全国大部分市场完成任务率达到60%,安徽、川北等区域能够完成70%的任务。

    市场投放更侧重消费者,销售费用率略提升

    今年以来,国窖将市场费用投放进行管理,取消渠道促销类费用,将费用投放在品牌建设、消费者培育等方面。从费用率来看,2019Q2销售费用率21.67%,主要是Q1有一部分广告费用没有确认,账期错配有影响,同时淡季加大市场投放。预计全年销售费用投放较为平稳。

    2019Q2管理费用率4.9%,较Q1增加1.25个百分点,管理费用支出同比增幅不大。财务费用率-1.19%,较Q1增加0.02%。 2019Q2经营性现金净流入11.45亿元,经营净现金流在去年同期低基数下增幅更大,显示公司回款情况良好。

    预收账款充足,中秋打款有保障

    2019Q2公司预收账款13.92亿元,环比增长1.07亿元,对比去年同期预收账款环比下降2.93亿元,显示出较强的市场信心。

    目前公司已经完成中秋备货打款布局,将销售工作重心从经销商和渠道端向消费者端转向。8月2日国窖出台中秋打款政策,扣减未来几个月的配额30%,同时上调计划外价格和计划内价格30元。8月中旬国窖进一步上调终端“熔断奖励”价格至900元(上涨40元)。一方面政策显示出公司希望能在旺季放量的同时将价格挺住;一方面提价政策也刺激经销商完成打款,中秋任务已经提前完成。随着茅台和五粮液价格上涨,我们判断国窖中秋政策有望进一步推动国窖终端销售价格提升。

    盈利预测

    2019年公司营业收入目标为同比增长15%-25%,从目前趋势来看我们认为公司全年营收有望落在目标上限,判断2019年有望实现销售收入160.77亿元,同比增长23.14%,归母净利润44.85亿元,同比增长28.68%,实现EPS 3.07元,对应估值28倍。考虑到本轮白酒周期高端酒受益更为明确,给予公司目标估值32倍,目标价98.24元,给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济受贸易战冲击较大,高端白酒整体消费下滑,公司出现管理瑕疵等。


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